Iako se vijest o prodaji Iskona T-HTu (ili kako se već zovu ovaj tjedan) provlači već nekoliko dana, a koja je postala mainstream vijest nakon što je tu informaciju i objavio provjereni i vjerodostojni medij poput Jutarnjeg. Ukazao bih na nekolicinu bizarnosti tog poslovnog poteza te napravio okvirnu procjenu vrijednosti Iskona odokativnim metodama tek toliko kako bi stvari stavili u perspektivu.
- Iskon internet je ostvario prihod od 67 milijuna kuna i ostvario dobit od 5 milijuna kuna (u, vjerujem prošloj godini, na njihovom webu financijska izvješća ili podaci o poslovanju nisu istaknuti, a kao dioničko društvo kojim se ne trguje na burzi nemaju obvezi objavljivati te podatke iako je račun dobiti i gubitka i bilanca sama po sebi javni podatak); probajte to staviti u perspektivu T-HTa koji ima 8 (slovima: osam) milijardi kuna i 1.9 milijardi kuna dobiti. Prva stvar koja se ističe je kako Iskonov prihod predstavlja manje od 1% poslovanja T-HTa, odnosno kako je odnos prihoda i dobiti u T-HTu 4:1 u odnosu na Iskonovih 13:1 (sada bi u maniri računalnih časopisa trebao napisati: manje je bolje).
- Moja je gruba procjena kako uzevši u obzir odnose u sličnim tvrtkama, veličina aktive u odnosu na prihode je 2:1, dakle Iskon vjerojatno ima imovine u vrijednosti od cca. 120 milijuna kuna ili 20 milijuna dolara. Ovo je bitan podatak budući da znamo kako se oni bave informatičkom djelatnošću u kojoj su rokovi zastarijevanja opreme vrlo kratki te je sukladno tome njihova amortizacija vrlo velika (što će se bitnim parametrom pokazati malo kasnije).
- Prema podacima koji su dostupni na sudskom registru, Iskon ima temeljni kapital od 42 milijuna kuna, ako oduzmemo tu brojku od 120 milijuna kuna bilance, dobiti ćemo da je njihova zaduženost (ili rezerve ako ih imaju) oko 80 milijuna kuna. Dakle tvrtka vjerojatno dolazi s nekim dugovima.
- Gruba procjena vrijednosti neke tvrtke (rule of thumb) se računa kao 10x vrijednosti EBITDA. EBITDA je iznos koji dobijemo kada od prihoda (dakle 67 milijuna kuna) oduzmemo sve troškove poslovanja osim troškova kamata/interest (dakle kamata na onih 80 milijuna kuna kredita), poreza/tax (koji je milijun kuna na onih pet milijuna dobiti) i amortizacije/depreciation-amortisation (stranci naime razlikuju deprecijaciju ili smanjenje vrijednosti materijalne i nematerijalne imovine pa postoje dva termina za u principu istu stvar). Amortizacija je u Iskonu sigurno velika jer je vrijednost opreme relativno visoka a rok amortizacije kratak. Dakle, ako pribrojimo amortizaciju i dobit i pomnožimo tu brojku sa deset, sasvim je sigurno kako će nekakva očekivana tržišna vrijednost iskona biti u najgorem slučaju oko 50 milijuna kuna, a objektivno vjerojatno bliže stotini i to s gornje strane.
- T-HT bi kupovinom dakle dobio tvrtku koja se bavi identičnom djelatnošću kao i oni sami, koji predstavlja minimalni dio tržišta, koji posjeduje opremu koje T-HT ima na kamione i koji posjeduje koju stotinu ljudi kojih također imaju, a da bi sve bilo slađe, tvrtka bi došla i s nekim dugovima.
- Dakle T-HT bi morao platiti više od stotinu milijuna kuna za 1% tržišta, za tvrtku u kojoj nema ništa što ionako već nemaju, otplatiti 80 milijuna kuna dugova, otpustiti stotinjak ljudi a kroz dobit bi mu se to ovim tempom vratilo za nekih dvadesetak godina u industriji u kojoj se stvari mijenjaju u dnevnom ritmu.
Ima li još netko tko misli da je Iskon na meti T-HTa?
Ako je to doista istina (a iz gore navedenih argumenata mislim da bi to za T-HT bio očigledan ne samo loš nego i beskrajno glup potez), onda treba podići omanji spomenik ljudima koji tu prodaju realiziraju. Respect Damiru Sabolu ako to napravi, slijedi mu još jedna nagrada za najboljeg managera ;)
Što se dogodilo s istraživačkim novinarstvom?
Misao dana:
Forget about the business outlook, be on the outlook for business.
14 replies on “David i Golijat, zamišljena bitka za internet korisnike…”
Hvala ti na komentaru, odgovor je na http://tinyurl.com/futek .
Hm, sumnjam da bi Teovci činili taj potez da nije pomno isplaniran. Još ne primjećujem koji je njihov razlog, ali vjerujem da će se ubrzo saznati.. Nije to bez kruha, ne brini.
Ne pratim stanje na tom polju, ali se slazem s Aristonom – “there’s always a catch”. Ali priznajem da zaista ne vidim gdje je “kvaka”. :) Iskon je nekad davno bio zanimljiv kao konkurent Tcom-u, odnosno utociste onih koji su bjezali od monopolista, te kao takav ostvario i odredjen uspjeh s portalom i u posljednje vrijeme adsl-om, ali ako predje u ruke Tcoma zaista ne vidim u kojem bi se smjeru mogao razvijati. Jos manje vidim smisao u “neprijateljskom preuzimanju” (kupovina kako bi se rijesili konkurenta) tj. tu opciju bih potpuno iskljucio.
hmm. rekla bih da u ovoj prici nisu bitne pare te ako je inf tocna, T je zapravo napravio dobar potez. nista sto ne rade ostali giganti weba. kupio si je najposjecenije virtualno mjesto u ‘rvata. igrom slucaja, radi se i o konkurenciji pa odvlaci paznju. no meni vuce na net oglasavanje. ono je bit weba sutra. tko ima prostor i klikove, bit ce car. tko moze jeftino profilirati, bit ce car. uglavnom, da sam T, napravila bih istu stvar. zasto su se na potez odlucili oni, ne znam.
Kako kaze moj inside info iz Iskona stvar je skoro done deal.
tvrdim da je to glup potez, vidjeti ćemo kroz slijedećih nekoliko tjedana tko je bio u pravu…
rekoh zasto bih ga kupila ja i zasto je dobro po meni. zasto su oni, pojma nemam. nadam se samo kako ga nisu kupili da ga uniste. a ovo o cem pricam pokazat ce se tocnim u HR za par godina.
Nije stvar u trenutnoj lovi, nego u onome sto dolazi za godinu ili tri. HT zivi iskljucivo od monopola i blokiranja trzista, cemu se nazire kraj, dok Iskon nudi alternativu prvenstveno poslovnim korisnicima, koji zanimaju i HT.
To sto si napisao bilo bi tocno uzevsi u obzie strogo tehnicku analizu i trenutno stanje, ne gledajuci dalje od 60 ili 200 dana u buducnost, no ovdje se radi o businessu, ne o trgovanju vrijednosnim papirom na takav rok.
Akvizicijom se uklanja opasni konkurent prije nego postane nezgodno zbog Agencije za zastitu trzisnog natjecanja (100 mil. kn je limit)
Hvale vrijedna ideja i analiza, ali mnoge brojke su ti ovdje vrlo proizvoljne i konacni zakljucak je vjerojatno kriv.
Cijelu logiku is ispleo od pretpostavke da je Iskonu omjer aktive i prihoda 2:1 bez ikakvog argumenta. Mislim da to cak nije ni blizu nekom HR prosjeku.
Mozda bi bilo korisnije da prvo napravis uporedbu T-com internet biznisa (HTNet-a) i Iskona zato sto usporedjujuci mali ISP i veliki monopolisticki telekom nije bas fer posto Iskon jos nije ni poceo sa biznisom u fiksnoj telefoniji (ako ikada i bude).
BTW, uvijek me zanimalo koliko je T-Com internet biznis STVARNO bio profitabilan kad bi bio prisiljen funkcionirati u uvijetima po kojima rade ostali ISPovi. Cini mi se da bi HTov Internet ubrzo usao u minus bez sise od fiksne telefonije.
A Iskon je, ako je vjerovati podacima, profitabilan i bez takvih sisa.
Isto tako nisi usporedio ni udio u Internet trzistu i cinjenicu da je Iskon najveci alternativni ISP koji je ipak uspio zagrabiti respektabilan dio trzista iako je jos par puta manji od T-comovog. Ali uzevsi resurse koje T-Com ima na raspolaganju prakticka je sramota za T-Comove da Iskon uopce jos postoji.
Mislim, samo usporedi kolicinu TV reklama za MaxADSL i Iskonovih. Omjer je doslovno beskonacno naprema 0 (nikad nisam vidio Iskon reklamu na TV).
Kad izracunas TV minutazu za proslu godinu i ako uzmes najoptimisticnije cijene TV reklama, pa ako tome dodas marketing na radiju i u novinama doci ces do zastrasujuce brojke i vidjet ces da je T-Com izgleda odustao od kreativnog marketinga i odlucio se na malo izravniji udar na konkurenciju.
da, usporedbe su napravljene dosta proizvoljno jer podaci nisu dostupni; glede velicine aktive tu sam napravio grubu procjenu koju sam izvukao iz cinjenice da su oni u kapitalno intenzivnom businessu, da im je temeljni kapital 42 mil kuna i da im je prihoda 67; tako da mi se 120mil kuna aktive cini primjerenom brojkom, no te procjene ako su suprotne (dakle manje) od moje procjene idu samo na stetu kupca a ne obrnuto (ali to isto tako pokazuje kako je iskon jedne lean and mean organizacija cemu se u tom slucaju veselim jer znaju svoje resurse iskoristiti)
htnet nije moguce procijeniti jer on posluje koliko je meni poznato i dalje unutar okrilja samo tht-a pa samostalne brojke nije moguce izvuci
zaboravio sam napisati i dvije iskonove investicije u sanoma magzines i etours (sanoma je nastala vjerojatno prepostanjem klika sanomi pa se to pretvorilo u temeljni kapital) a etours ne znam objasniti (iako ih sretno i veselo koristim za svoja putovanja cak i ne znajuci do prije neki dan da su dio iskona)
marketing je varljiva stvar i marketing putem televizije nije nuzno najbolji marketing na svijetu: postoji cijeli niz drugih jednako kvaltietnijih ili kvalitetnijih metoda djelovanja, pocevsi od direktnog marketinga, referala zadovoljnih kupaca, nastupa i sponzorstava, najposjecenijeg portala… sve su to marketinske aktivnosti koje grade ima brand-a
glede telefonije, mislim da iskon ima infrastrukturu da telefonija proradi kod njih puno jednostavnije nego sto je to slucaj s H1 ili optimom tako da je njihova investicija daleko manja; istovremeno iskon se na tu telefoniju priprema vec godinama i siguran sam da ce u to krenuti (actually svaki njihov adsl korisnik moze dobiti vec danas besplatni broj – kako i koliko opsezno to tocno funkcionira nisam jos skuzio)
slazem se i s procjenom da je to igra na dugi rok, cak sam sklon i razmisljanju kako je telecom business u stvari vec propao samo je pitanje jos sprovoda i da jedina stvar koja nam trebaju su ISPovi, no svejedno mislim da je ovo krivi put i vjerojatno daleko preskup za ht da bi se u njega upustio
glede agencije, mislim da se varate jer se koncentracija mora prijaviti ako se udovolje odredjeni uvjeti, no isto tako bilo tko moze bilo koga prijaviti agenciji i onda onda mora odraditi svoju proceduru, dakle skupi se nas petero i napise pisamce agenciji i oni moraju djelovati
obzirom da je neosporno kako t-ht ima velik postotak trzista, rekao bih sigurno veci od 50%, to je koncentracija koja bi sasvim sigurno bila ili ogranicena (ne znam kako ali morala bi, osobito ako bi se time znacajno pomaknuo omjer) ili bi bila u cijelosti zabranjena
agencija, za razliku od mene, ima potpune podatke (mislim, mogao bih i ja kupiti njihovu bilancu u FINAi…)
usput, podaci o internet poslovanju bi morali biti dostupni u t-ht-ovom godisnjem izvjescu koje bi moralo biti javno dostupno
Imas praf…
Jos nema za 2005.
Ali mozemo direkno usporedit.
Str 4. Prihod od internet usluga T-HTa je 300 mil kuna.
Iskon ima 67 mil kuna kao sto je objavljeno.
Dakle Iskonov prihod je otprilike 22% ili nesto vise od petine prihoda T-HTa od Internet usluga.
Dakle jedan znacajan postotak uzevsi da je rast Internet prihoda T-HTa 2003/2004 bio samo 7%.
Naravno, nije iskazan udio Internet usluga u dobiti T-HTa, ali tu ocekujem da bi bio malo deblji minus….
No to vjerojatno pise samo na nekom internom HT dokumentu s ogromnim Povjerljivo na svakoj strani :)
i bio si u pravu – omjer aktive i prihoda za T-HT grupu je stvarno oko 2:1 pa bi isto bilo ocekivat i kod Iskona.
Ja svejedno mislim da je cijela prica samo napuhavanje cijene Iskona prije izlaska na burzu bas kao i ovaj clanak http://tinyurl.com/py8mk
[…] Prošli tjedan su se proširio trač da se Iskon udvara T-HTu. Ima li istine u tom traču i tko ga je proširio? Za razliku od Mraka, ja mislim da ovdje možda i ima nešto više od plasirane glasine na koju su se naljepili poslovično neuki hrvatski novinari. […]
čini se da sam ipak, na kraju, bio u totalnoj zabludi; eto kaže Sabol kako se prodaju T-HTu: http://www.poslovni.hr/10385.aspx tako mi i treba kada sam nepopravljivi idealista i optimista ;(